Τα ερωτήματα από το sell off στη Wall Street

Φυσιολογική διόρθωση ή η αρχή για «κάτι μεγαλύτερο»; το ερώτημα των επενδυτών. Οι ιδιαιτερότητες της Παρασκευής η ταυτόχρονη πίεση σε μετοχές και ομόλογα και το κακό «timing». Το μεγάλο ράλι του 2017 και η εμφάνιση της… μαρίδας.

Το εύρος που θα μπορούσε να πάρει η χθεσινή βουτιά στη Wall Street, αλλά και το ράλι στις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων αναζητούν αναλυτές και επενδυτές.

Η αγορά ομολόγων στις ΗΠΑ κατέγραψε την μεγαλύτερη αύξηση αποδόσεων από τον Μάρτιο, γεγονός που υπό αμφισβήτηση το ράλι των μετοχών σε μια στιγμή που απέχει μόλις επτά μήνες από το να γίνει το μακροβιότερο της ιστορίας. Η αύξηση των αποδόσεων ήταν τόσο δραστική που χτύπησε τη Wall Street ακριβώς τη στιγμή που οι αναλυτές αυξάνουν τις εκτιμήσεις τους για την κερδοφορία των επιχειρήσεων τέσσερις φορές ταχύτερα από οποιαδήποτε άλλη φορά μετά το 2012.

Είναι πτώση της προηγούμενης εβδομάδας αρχή για κάτι «μεγάλο»; Οι προειδοποιήσεις για τις αποτιμήσεις υπάρχουν εδώ και πάρα πολύ καιρό, θυμίζει το Bloomberg και σχεδόν κανείς πια δεν ακούει. Με τον S&P σχεδόν 50% υψηλότερα σε δυο χρόνια κάποιοι εκτιμούν ότι ήρθε το τέλος του εύκολου χρήματος που μοίρασαν οι μετοχές επί 13 συνεχόμενους μήνες.

«Είναι το σημείο καμπής για τη μεταβλητότητα», λέει ο Jeffrey Schulze στρατηγικός αναλυτής στην Clearbridge Investments που διαχειρίζεται 137 δισ. δολάρια. «Είμασταν πολύ τυχεροί να περάσουμε μια χρονιά όπως το 2017. Υπάρχει όμως μια σειρά διαφορετικών δυναμικών φέτος και αυτό θα κάνει τη μεταβλητότητα περισσότερο μέρος της εξίσωσης απ’ όσο ήταν για αρκετό καιρό».

«Σίγουρα όμως δεν είναι το τέλος της ‘bull market’», υποστηρίζει. «Για να δούμε το τέλος της ‘bull market’ πρέπει να δούμε τις ΗΠΑ να μπαίνουν σε ύφεση. Εχουμε ένα οικονομικό ταμπλό στο Clearbridge, 12 μεταβλητές που έχουν κάνει πολύ καλή δουλειά στο να προβλέπουν μια οικονομική υποχώρηση. Από τις 12 μεταβλητές, μόλις μια στέλνει μήνυμα προσοχής».

Στη βουτιά το σημαντικότερο στοιχείο ήταν το εύρος. Ενώ οι προηγούμενες πτώσεις ήταν «στενές» με ένα κλάδο να ανεβαίνει και άλλους να υποχωρούν, αυτή τη φορά δεν υπήρξε διαφοροποίηση. Και οι έντεκα κλάδοι του S&P υποχώρησαν την τελευταία εβδομάδα, κάτι που δεν έχει ξανασυμβεί από το μήνα που εκλέχθηκε ο Ντ. Τραμπ.

Πηγή ανησυχίας για τους επενδυτές ήταν η χρονική στιγμή, εν μέσω ανακοίνωσης αποτελεσμάτων, μια περίοδο που τα τελευταία έξι χρόνια σχεδόν πάντα τόνωνε τις μετοχές. Τα αυξημένα έσοδα της Apple και οι καλές πωλήσεις στις γιορτές της Amazon δεν βοήθησαν. Ακόμα και η έβδομη συνεχή εβδομάδα αναβάθμισης των εκτιμήσεων για την κερδοφορία των μελών του S&P 500 προσέφερε στήριξη.

Από την άλλη πλευρά, η πτώση της εβδομάδας καλά καλά δεν εμφανίζεται σε ένα χρηματιστηριακό διάγραμμα που πηγαίνει πίσω μερικούς μήνες. Ο S&P γνώρισε τον καλύτερο Γενάρη από το 1997 σε επίπεδο αποδόσεων. Η πτώση της Παρασκευής ήρθε ενώ το υπουργείο Εργασίας των ΗΠΑ ανακοίνωνε ότι προστέθηκαν 200.000 θέσεις εργασίας και η ανεργία διατηρήθηκε σε χαμηλά 17 ετών.

«Η υποκείμενη ισχύς της οικονομίας είναι ακόμα υγιής. Το επίπεδο των επιτοκίων είναι ακόμα αρκετά χαμηλό. Αν μη τι άλλο εξεπλάγην για το ότι χρειάστηκε τόσο πολύ για να δούμε μια διόρθωση 3, 5% στην αγορά», λέει ο Evan Brown, διευθυντής κατανομής ενεργητικού στην επενδυτική ομάδα της UBS Asset Management που διαχειρίζεται 776 δισ. δολάρια. «Είναι ένα υγιές «repricing μετοχών και ομολόγων και όχι σημάδι για κάτι τρομερό».

Την ίδια στιγμή, όμως, πολλά που δείχνουν ως ευθέως «καλά» νέα για τους επενδυτές θα μπορούσαν να αντιμετωπιστούν ως «κακά». Το να αγοράσεις μετοχές ενώ η ανεργία είναι τόσο χαμηλή και η καταναλωτική εμπιστοσύνη τόσο υψηλή δεν έχει αποδειχτεί καλό στοίχημα. Τέσσερις στις πέντε μεγάλες κορυφές του S&P έγιναν αφότου η ανεργία έπεσε μεταξύ 50 και 100 μονάδων βάσης κάτω από το 4,5%, δείχνουν τα στοιχεία της Credit Suisse.

Επιπλέον το ράλι της προηγούμενης χρονιάς έχει προσελκύσει μια κατηγορία επενδυτών των οποίων ο ενθουσιασμός δεν είναι πάντα ευπρόσδεκτος: των ιδιωτών. Η δραστηριότητα των πελατών στην TD Ameritrade Holding Corp, γράφει το Bloomberg, χτύπησε ρεκόρ καθώς ο αριθμός των ημερήσιων συναλλαγών αυξήθηκε κατά σχεδόν 50%. Στην E*Trade Financial Corp, ο αριθμός των συναλλαγών από τις οποίες ένας broker μπορεί να έχει έσοδα είναι υψηλότερος από ποτέ.

«Μια λίστα αυξανόμενων προκλήσεων έχει ανακύψει για τις μετοχές», υποστηρίζει στο πρακτορείο ο Jim Paulsen, επικεφαλής επενδυτικής στρατηγικής στη Leuthold Weeden Capital Management LLC. «Χρειαζόμαστε πιθανότατα μια διόρθωση αποτιμήσεων τόσο στις μετοχές όσο και στα ομόλογα για να είναι καλύτερα τιμολογημένα για μια οικονομία που τώρα αναπτύσσεται με 3%, πλήρη απασχόληση και αυξανόμενα εργατικά και κεφαλαιακά κόστη».