ΓΕΚ Τέρνα: Αναβαθμίζει στα 58 ευρώ την τιμή-στόχο η Santander
Γιατί ο οίκος θεωρεί την ελληνική εταιρεία κορυφαία επενδυτική πρόταση στον ευρωπαϊκό κλάδο υποδομών. Οι τέσσερις πυλώνες που την καθιστούν αμυντική επιλογή. Σύσταση outperform.
Η Santander επανέρχεται με ακόμη πιο θετική στάση για τη ΓΕΚ Τέρνα, ανεβάζοντας την τιμή στόχο στα €58 ανά μετοχή από €53 προηγουμένως και διατηρώντας τη σύσταση «υπεραπόδοση».
Η νέα έκθεση έρχεται μετά τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2026, τα οποία χαρακτηρίζονται ισχυρά στα περισσότερα βασικά μέτωπα. Με βάση την τιμή κλεισίματος των €41,96, η νέα τιμή στόχος δείχνει περιθώριο ανόδου κοντά στο 40%, παρά την ήδη εντυπωσιακή άνοδο της μετοχής το τελευταίο δωδεκάμηνο.
Η ισπανική τράπεζα εξηγεί ότι η αναβάθμιση στα €58 συνδέεται κυρίως με τη μετακύλιση του μοντέλου αποτίμησης στο τέλος του 2027, ενώ η προηγούμενη τιμή στόχος των €53 αφορούσε το τέλος του 2026.
Παράλληλα, έγιναν και ορισμένες τεχνικές αλλαγές στο μοντέλο, οι οποίες είναι συνολικά θετικές. Το βασικό μήνυμα της έκθεσης είναι ότι η ΓΕΚ Τέρνα εξελίσσεται σε έναν σχεδόν καθαρό παίκτη υποδομών μεταφορών, με τις παραχωρήσεις και ειδικά τους αυτοκινητοδρόμους να αποκτούν όλο και μεγαλύτερο βάρος στην αποτίμηση.
Τι αλλάζει στις εκτιμήσεις του ισπανικού οίκου για τον όμιλο
Οι αλλαγές στις προβλέψεις της Santander για την περίοδο 2026 με 2028 δεν είναι θεαματικές σε επίπεδο λειτουργικής κερδοφορίας, αλλά είναι ουσιαστικές στο καθαρό αποτέλεσμα του 2026. Για το 2026, η εκτίμηση για τα έσοδα αυξάνεται στα €2,63 δισ. από €2,593 δισ., δηλαδή κατά 1%. Τα προσαρμοσμένα EBITDA ανεβαίνουν στα €679 εκατ. από €675 εκατ., επίσης με μικρή αύξηση 1%, ενώ τα λειτουργικά κέρδη αυξάνονται στα €405 εκατ. από €401 εκατ.
Η πιο σημαντική αναθεώρηση αφορά τα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους. Για το 2026, η νέα εκτίμηση της Santander διαμορφώνεται στα €162 εκατ. από €151 εκατ., αυξημένη κατά 7%. Τα κέρδη ανά μετοχή ανεβαίνουν στα €1,62 από €1,51.
Για το 2027, οι εκτιμήσεις παραμένουν ουσιαστικά αμετάβλητες, με καθαρά κέρδη €182 εκατ. και κέρδη ανά μετοχή €1,81. Για το 2028, υπάρχει μικρή μείωση, με τα καθαρά κέρδη στα €249 εκατ. από €252 εκατ. και τα κέρδη ανά μετοχή στα €2,48 από €2,52.
Στα μερίσματα, η Santander δεν αλλάζει την εικόνα. Η εκτίμηση για το μέρισμα ανά μετοχή παραμένει στα €0,42 για το 2026, στα €0,44 για το 2027 και στα €0,55 για το 2028. Αυτό δείχνει ότι η βασική επενδυτική υπόθεση δεν στηρίζεται σε βραχυπρόθεσμη αλλαγή της μερισματικής πολιτικής, αλλά στην αυξανόμενη αξία των παραχωρήσεων, στη δυναμική των αυτοκινητοδρόμων και στην ενίσχυση των ταμειακών ροών τα επόμενα χρόνια.
Οι κατασκευές και το ανεκτέλεστο
Στον κατασκευαστικό τομέα, η Santander αυξάνει κατά 2% τις εκτιμήσεις για τα EBITDA του 2026 και του 2027. Για το 2026, τα EBITDA ανεβαίνουν στα €209 εκατ. από €205 εκατ., ενώ για το 2027 στα €225 εκατ. από €221 εκατ.
Ο οίκος δίνει ιδιαίτερη βαρύτητα στο ισχυρό περιθώριο EBITDA του πρώτου τριμήνου, το οποίο έφθασε στο 13,8%, καθώς και στο ανεκτέλεστο έργων, που ανήλθε σε νέο ιστορικό υψηλό στα €7,2 δισ. Το ανεκτέλεστο αυξήθηκε κατά €0,6 δισ. σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο και κατά €2,7 δισ. σε ετήσια βάση, στοιχείο που στηρίζει την ορατότητα για τα επόμενα χρόνια.
Η κατασκευαστική δραστηριότητα παραμένει σημαντικός πυλώνας αξίας, με τη Santander να την αποτιμά στα €1,508 δισ. για το 2027. Παράλληλα, η τράπεζα επισημαίνει ότι η ΓΕΚ Τέρνα βρίσκεται σε ιδιαίτερα ευνοϊκή φάση στον συγκεκριμένο κλάδο, με υψηλά περιθώρια και ισχυρή ροή νέων έργων.
Η Εγνατία και η εποχικότητα
Το πιο ενδιαφέρον σημείο της έκθεσης αφορά την Εγνατία Οδό. Σε πρώτη ανάγνωση, το περιουσιακό στοιχείο εμφάνισε υστέρηση έναντι των προβλέψεων της Santander, με έσοδα €32 εκατ. και EBITDA €18 εκατ., περίπου €3 εκατ. χαμηλότερα από την εκτίμηση του οίκου. Ωστόσο, η Santander διευκρινίζει ότι η απόκλιση δεν αλλάζει την επενδυτική της θέση, διότι οφείλεται κυρίως σε λανθασμένη κατανομή των ετήσιων προβλέψεων ανά τρίμηνο.
Η Εγνατία έχει πολύ πιο έντονη εποχικότητα από την Αττική Οδό και τη Νέα Οδό με την Κεντρική Οδό, καθώς εξυπηρετεί βασικούς τουριστικούς και διασυνοριακούς άξονες στη βόρεια Ελλάδα. Το 2025, το πρώτο τρίμηνο αντιστοιχούσε μόλις στο 19% της ετήσιας κυκλοφορίας της Εγνατίας, ενώ το τρίτο τρίμηνο στο 34%. Αντίθετα, στην Αττική Οδό το πρώτο τρίμηνο αντιστοιχούσε στο 22% με 23% και το τρίτο τρίμηνο στο 25%.
Το θετικό στοιχείο, σύμφωνα με τη Santander, είναι ότι η κυκλοφορία στην Εγνατία αυξήθηκε κατά 4,5% σε ετήσια βάση στο πρώτο τρίμηνο, παρά την αύξηση των διοδίων κατά 25% από την 1η Ιανουαρίου 2026. Αυτό, κατά τον οίκο, δείχνει τη δύναμη του περιουσιακού στοιχείου και περιορισμένη ή μηδενική ελαστικότητα της ζήτησης στις αυξήσεις τιμών.
Πώς προκύπτει η νέα τιμή στόχος για τον όμιλο της ΓΕΚ
Η Santander αποτιμά τη ΓΕΚ Τέρνα με τη μέθοδο αθροίσματος επιμέρους δραστηριοτήτων, χρησιμοποιώντας μεγέθη που αντανακλούν την οικονομική συμμετοχή της εταιρείας στα περιουσιακά στοιχεία. Στο μοντέλο της, η εύλογη αξία ιδίων κεφαλαίων για το 2027 υπολογίζεται στα €5,835 δισ. και μαζί με τα σωρευτικά μερίσματα στα €5,921 δισ. Ανά μετοχή, η αξία για το 2027 διαμορφώνεται περίπου στα €59, ενώ για το 2028 στα €62. Η τελική τιμή στόχος των €58 προκύπτει από τον μέσο όρο των προεξοφλημένων αξιών για το 2027 και το 2028.
Σε επίπεδο επιμέρους περιουσιακών στοιχείων, η Αττική Οδός αποτιμάται στα €1,075 δισ. για το 2027, η Εγνατία Οδός στα €1,194 δισ., ενώ η Νέα Οδός και η Κεντρική Οδός στα €442 εκατ. Το αεροδρόμιο στο Καστέλι, όπου η ΓΕΚ Τέρνα κατέχει 32,46%, αποτιμάται στα €372 εκατ. για το 2027, ενώ ο κατασκευαστικός βραχίονας στα €1,508 δισ.
Η Santander θεωρεί ότι η αγορά δεν έχει ακόμη αποτιμήσει πλήρως τις προοπτικές της ΓΕΚ Τέρνα. Ο οίκος βλέπει διπλασιασμό των EBITDA από τους αυτοκινητοδρόμους έως το 2030 και διπλασιασμό των μερισμάτων έως το 2031.
Παράλληλα, σημειώνει ότι οι εκτιμήσεις του για τα EBITDA της περιόδου 2026 με 2028 είναι 4% έως 7% υψηλότερες από τη συναίνεση του Visible Alpha, ενώ οι εκτιμήσεις για τα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους είναι υψηλότερες κατά 13% το 2026, 11% το 2027 και 18% το 2028.