ΧΑ: Δώδεκα μετοχές που αξίζουν τα λεφτά τους

Ποια «βαριά» χαρτιά εμφανίζονται «υποτιμημένα» με βάση τα θεμελιώδη στοιχεία και τη σύγκριση με το εξωτερικό. Το κρυφό όπλο για το χρηματιστήριο και που υστερεί έναντι του ανταγωνισμού. Αναλυτικοί πίνακες για μετοχές και κλάδους.

Η άνοδος του Γενικού Δείκτη στα επίπεδα των 1.370 μονάδων φέρνει στο προσκήνιο τη συζήτηση για τις αποτιμήσεις των ελληνικών μετοχών και τα περιθώρια ανόδου τους από εδώ και πέρα.

Παρά τη σημαντική άνοδο όμως στην αγορά, αρκετές και σημαντικές εταιρείες εξακολουθούν να είναι διαπραγματεύσιμες με χαμηλούς δείκτες λογιστικής αξίας (P/BV) και χρειάζονται περαιτέρω... διερεύνηση. Αυτό αποτυπώνεται και στο ταμπλό του Χ.Α., αφού παρατηρείται «διακριτικό» rotation θέσεων προς αυτές τις μετοχές.

Συνολικά, η συγκριτική αποτίμηση του MSCI Greece σε σχέση με τις υπόλοιπες ευρωπαϊκές αγορές, αναδυόμενες και ανεπτυγμένες, αναδεικνύει τις δυνάμεις, αλλά και τις πιθανές αδυναμίες της εγχώριας αγοράς μετοχών.

Το στοιχείο που ανησυχεί περισσότερο τους διαχειριστές είναι η υψηλή αποτίμηση σε όρους εσωτερικής αξίας (P/BV) του δείκτη MSCI Greece που διαπραγματεύεται με τρέχον δείκτη 2,6 φορές έναντι 2,3 φορές που είναι ο 10ετής μέσος όρος του και το σημαντικό premium σχέση με τις ευρωπαϊκές μετοχές.

Πιο συγκεκριμένα, οι δείκτες τιμή προς κέρδη (P/E) του MSCI Ελλάδας για το 2014 και το 2015 εκτιμώνται σε 30,8 και 14,1 φορές τα καθαρά κέρδη, έναντι 10,1 και 9,2 για τον δείκτη MSCI Emerging Markets Europe, premium δηλαδή της τάξεως του 50% για το 2015.

Ταυτόχρονα, το δυνατό «χαρτί» που εμφανίζει η εγχώρια αγορά σε επίπεδο Γενικού Δείκτη είναι η εκτιμώμενη μεταβολή των κερδών ανά μετοχή: τα ποσοστά ανόδου για τις ελληνικές μετοχές προβλέπεται σε 60% φέτος και 25% περίπου το 2015, έναντι 9% και 6,4% για τις αναδυόμενες αγορές.

Παρά τις απαιτητικές αποτιμήσεις στη γενική εικόνα, μερικές ελληνικές μετοχές παραμένουν στην κατηγορία των χαμηλών δεικτών P/BV σε σύγκριση με τους ευρωπαϊκούς μέσους όρους και μπορεί να ωφεληθούν επιπλέον από αυτό το πλεονέκτημα, σε συνδυασμό βέβαια και με ορισμένες άλλες προϋποθέσεις. Η αιτία που οι δείκτες λογιστικής αξίας θα παραμείνουν στο προσκήνιο είναι ότι η κερδοφορία του 2014 και του 2015 για πολλές εισηγμένες θα εξακολουθεί να υπολείπεται αισθητά από το peak του 2008.

Υπό αυτό το πρίσμα, οι αποτιμήσεις των ελληνικών δεικτών σε όρους κερδών δεν αποτυπώνουν την πραγματική εικόνα της αγοράς, αφού η βαθιά ύφεση έχει επηρεάσει υπέρμετρα τα κέρδη.

Οι μετοχές

Πέραν των «προβληματικών» επιχειρήσεων, που παραδοσιακά επιδεικνύουν ιδιαίτερα χαμηλούς δείκτες P/BV, στη λίστα αξία συγκαταλέγονται και μεγάλες εταιρείες. Από τις πολλές σε αριθμό, ξεχωρίζουν μερικές ενδεικτικές περιπτώσεις για τις οποίες ο δείκτης P/BV μπορεί να αποδεχθεί δείγμα υποτίμησης.

*Η μετοχή της ΔΕΗ είναι διαπραγματεύσιμη με P/BV του 0,4 τόσο για το 2013 όσο και με τις εκτιμήσεις για το 2014, ενώ ο ευρωπαϊκός μέσος όρος για τις εταιρείες του κλάδου βρίσκεται στις 1,3 φορές. Ωστόσο, για τον συγκεκριμένο τίτλο η αγορά προεξοφλεί σημαντικό discount και σε όρους P/E, ενώ η απόδοση του τριμήνου είναι 13%, όταν η αγορά σημειώνει άνοδο 19%.

*Για τον τίτλο του Μυτιληναίου ο δείκτης P/BV είναι 0,9 φορά για το 2014 ή λογιστική αξία 7,7 ευρώ ανά μετοχή. Ο μέσος όρος για τις εταιρείες στην Ευρώπη διαμορφώνεται στις 2,2 φορές για το 2013 και στις 2 φορές για φέτος.

*Για τον τίτλο του ΕΛΛΑΚΤΩΡ, οι δείκτες P/BV ήταν αρκετά χαμηλότεροι της μονάδας, ωστόσο το ράλι της τιμής κατά 80% περίπου στο εξάμηνο ανέβασε και την αποτίμηση σε όρους λογιστικής αξίας σε επίπεδα ελαφρώς ανώτερα από τη μονάδα. Ο δείκτης Euro Stoxx διαπραγματεύεται στις 1,2 φορές.

*Οι τίτλοι των ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή, παρά τα υψηλά ποσοστά ανόδου, συνεχίζουν να εμφανίζουν χαμηλές αποτιμήσεις σε όρους λογιστικής αξίας. Σύμφωνα με τους αναλυτές, για το 2014, οι συγκεκριμένες μετοχές είναι διαπραγματεύσιμες στο 0,75 φορές και το 1,1 φορές αντίστοιχα. Ο ευρωπαϊκός κλάδος των κατασκευών κινείται στη μία φορά περίπου, ενώ οι εταιρείες παραγωγής ενέργειας με ανανεώσιμες πηγές πάνω από 2,5 φορές.

*Η μετοχή της Τιτάν αποτελεί χαρακτηριστική περίπτωση με δείκτη P/BV περίπου στις 1,3 φορές, ενώ ο δείκτης Euro Stoxx Construction Materials διαπραγματεύεται στη 2,2 φορά.

*Η Eurobank Properties, παρά την ανοδική της πορεία στο Χ.Α., συνεχίζει να διαπραγματεύεται με discounts, με δείκτες P/NAV που υπολογίζεται στη 1 φορά έναντι 1,2 φορές για το Euro Stoxx Real Estate.

*Η MIG, παρά την υπεραπόδοση, στο τελευταίο τρίμηνο έναντι της αγοράς, εξακολουθεί να είναι διαπραγματεύσιμη με δείκτες 0,52 φορές για το 2013.

*Ο τίτλος της ΕΥΔΑΠ εξακολουθεί να είναι διαπραγματεύσιμος χαμηλότερα από τη μονάδα. Ο δείκτης P/BV βάσει των εκτιμήσεων του 2014 διαμορφώνεται στις 0,8 φορές, ενώ η απόδοση της από 1η/1 υστερεί σε σχέση με την αγορά. Ο δείκτης Euro Stoxx Utilities είναι το 2014 σε επίπεδα 1,2 φορών.

*Ο τίτλος της Fourlis αποτελεί χαρακτηριστικό παράδειγμα με P/BV για το 2014 της τάξεως του 1,4. Στο ταμπλό ενισχύεται κατά 103% στο εξάμηνο, ενώ ο δείκτης Euro Stoxx Retailing ή ο δείκτης Euro Stoxx Consumer Durables πολύ υψηλότερα.

*Για την Intralot, η εσωτερική αξία ανά μετοχή εκτιμάται στα 1,8 ευρώ ανά μετοχή στο τέλος του 2013 και η αποτίμηση στο ταμπλό οδηγεί σε δείκτη P/BV της τάξεως του 1,4 για το 2013. Η απόδοση στο τελευταίο εξάμηνο υπερβαίνει το 45%, ενώ ο οι μετοχές του κλάδου «παίζουν» από 2 έως 3,2 φορές την εσωτερική αξία τους.

* H Autohellas με μια φορά το δείκτη και σημαντική υπεραπόδοση τους τελευταίους έξι μήνες σε σχέση με την αγορά εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με δείκτη τιμής προς λογιστική αξία χαμηλότερο από τον αντίστοιχο στην Ευρώπη. 

***Αναλυτικός πίνακας με τις αποτιμήσεις των χρηματιστηριακών κλάδων στην Ευρώπη, δημοσιεύεται στη δεξιά στήλη "Συνοδευτικό Υλικό".